Речь Пауэлла в Джексон-Хоуле обрисовывает, что может привести к повышению ставок

Джером Пауэлл, председатель Федеральной резервной системы США (справа), прогуливается по территории Джексон-Хоул... [+] экономический симпозиум в Моране, штат Вайоминг, США, в четверг, 24 августа 2023 года. Фотограф: Дэвид Пол Моррис/Bloomberg

В речи председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла от 25 августа говорилось, что процентные ставки, вероятно, останутся высокими в течение некоторого времени. Возможно, большее беспокойство для рынков вызывает оценка Пауэлла о том, что либо экономический рост должен замедлиться, особенно в связи со снижением цен на жилье и замедлением роста заработной платы, либо процентные ставки, возможно, придется повысить дальше, чтобы подавить остаточную инфляцию. Если цены на жилье восстановятся или рост заработной платы не замедлится, мы можем увидеть дальнейшее повышение процентных ставок, возможно, в ближайшие два месяца.

Тем не менее, Пауэлл заметил некоторые положительные тенденции инфляции, но они недостаточно устойчивы, чтобы можно было назвать инфляцию побежденной. Тем не менее, как и другие выступления председателя ФРС, это не был особенно оптимистичный прогноз.

Разрушая инфляционные тенденции, Пауэлл считает, что цены на физические товары, такие как автомобили, имеют благоприятную тенденцию и помогают снизить инфляцию. По мнению Пауэлла, цены на жилье, скорее всего, также снизятся. Это связано с тем, что ФРС учитывает стоимость аренды, которая колеблется с отставанием от цен на жилье, поэтому назревают некоторые дефляционные тенденции. Ожидается, что недавнее снижение цен на жилье может занять некоторое время, чтобы учесть данные по инфляции.

Однако, несмотря на в целом положительные тенденции в этих двух категориях, Пауэлл по-прежнему обеспокоен инфляцией в сфере услуг, вызванной ростом заработной платы. Он отметил, что «рост заработной платы по ряду показателей продолжает замедляться, хотя и постепенно». Инфляция не снижается так быстро, как хотелось бы Пауэллу, и именно поэтому Пауэлл не намекает на снижение процентных ставок и по-прежнему сигнализирует о более высоких ставках, хотя, возможно, описывает повышение процентных ставок более зависимым от данных образом, чем раньше.

Пауэлл указал на два фактора, которые могут привести к повышению процентных ставок. Во-первых, это жилищное строительство: если «жилищный сектор демонстрирует признаки восстановления», как это могло иметь место в последнее время, то у ФРС может возникнуть соблазн поднять ставки.

Во-вторых, что касается рынка труда, «свидетельства того, что напряженность на рынке труда больше не ослабевает, также могут потребовать ответных мер денежно-кредитной политики».

Однако сложившаяся в результате установка денежно-кредитной политики вряд ли будет положительной для рынков. Либо ФРС видит слабость на рынке жилья и ослабление рынка труда, либо рассматривает возможность дальнейшего повышения ставок. Это означает, что в экономике США может наблюдаться либо экономическая слабость, либо более высокие ставки, если оценка Пауэлла подтвердится. Это выбор между двумя потенциально плохими исходами. Лучшие, чем ожидалось, экономические данные могут означать более высокие процентные ставки, а слабые экономические данные явно создают свои проблемы.

Тем не менее, были некоторые основания для небольшого оптимизма. Пауэлл больше не дает сигналов о том, что ставки обязательно вырастут в 2023 году. Скорее, он обрисовывает определенные сценарии, при которых процентные ставки могут повыситься. В частности, если цены на жилье восстановятся или если рост заработной платы снова вырастет.

Как и ФРС, рынки с фиксированным доходом также не уверены в том, как это будет развиваться. В настоящее время, согласно инструменту Fedwatch Tool CME, вероятность того, что ставки вырастут еще раз в 2023 году, на сентябрьском или ноябрьском заседании, составляет примерно 50/50. Рынки остаются немного более оптимистичными в отношении более низких ставок, чем недавние оценки ФРС.

Многое будет зависеть от предстоящих данных по инфляции. Важно отметить, что Пауэлл заявил, что «два месяца хороших данных — это только начало того, что потребуется для укрепления уверенности в том, что инфляция устойчиво снижается к нашей цели». Это действительно ключ: ФРС начинает видеть некоторые обнадеживающие данные, но им необходимо видеть их больше.

В целом, рынки обеспокоены тем, что Пауэлл, по сути, ожидает ослабления экономических данных или сигналов о возможном дальнейшем повышении процентных ставок. Ни один из вариантов не будет принят хорошо.

Оптимальным путем для экономики может быть тот, при котором рост будет достаточно мягким, чтобы снизить инфляцию, но не настолько слабым, чтобы привести к болезненной рецессии. Неясно, получим ли мы это, но экономика и особенно рынок труда в последние годы не оправдали многих прогнозов. Последнее предостережение Пауэлла было подтверждением этого утверждения: «Мы ориентируемся по звездам под облачным небом».